牛途网中信建投医药行业投资展望：立足于内开拓于外

　　中信建投指出牛途网，在全球化格局重塑背景下，中国医药行业需“立足于内，开拓于外”，推动技术自主可控、加速国际化布局，应对关税政策与地缘政治挑战，捕捉全球医药产业链变革机遇。本次美国对中国加征关税中，药品阶段性豁免，创新药BD出海主要是IP转让，影响同样有限。对于器械行业我们长期看好自主可控及器械出海趋势。展望行业未来投资机遇，我们看好医药企业对内稳住国内根基，积极参与行业整合，对外把握节奏与路径，积极开拓海外市场。

　　全文如下

　　中信建投 | 医药行业投资展望：立足于内，开拓于外

　　在全球化格局重塑背景下，中国医药行业需“立足于内，开拓于外”，推动技术自主可控、加速国际化布局，应对关税政策与地缘政治挑战，捕捉全球医药产业链变革机遇。本次美国对中国加征关税中，药品阶段性豁免，创新药BD出海主要是IP转让，影响同样有限。对于器械行业我们长期看好自主可控及器械出海趋势。展望行业未来投资机遇，我们看好医药企业对内稳住国内根基，积极参与行业整合，对外把握节奏与路径，积极开拓海外市场。

　　中国医药行业面临的外部环境。从目前全球竞争方各自优势来看，中国具备制造与供应链优势、人口与内需优势，同时创新能力快速提升。美国在创新与早期研发方面优势明显，其他市场相对分散，欧洲、东南亚、中东等市场较有吸引力。医药产业链较为复杂，跨国药企（MNC）生产基地分散全球，但关键原料药的生产一定程度依赖中国和印度。医药行业具人道属性，关税征收相对谨慎牛途网，但仍有挑战。

　　中美关税政策影响。1）对制药产业链的影响：药品阶段性豁免。对药品出海而言，目前国内创新药出海主要是IP转让，通过BD合作对外授权，不产生商品销售逻辑。对CXO及上游目前影响暂时可控，原料药绝大多数品类本次同样豁免加征关税。制药行业关税征收目前处于232调查过程中，后续影响有待进一步观察。2）对器械行业的影响：继续看好自主可控及器械出海趋势。可重点关注国内份额提升、受冲击影响较小及长期出海能力较强的公司。特别需要提示的是，单个企业的分析需要关注美国竞争对手的发货/生产地是否在美国、海外企业在中国的本土化策略、中国企业出口至美国的收入占比等。

　　立足于内：稳住国内根基，拥抱创新与整合。1）政策展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。医药领域的改革政策已进入常态化，2025年我们重点关注的是药品和耗材集采政策优化，以及建立多元复合的医保支付方式改革。院内市场需要持续强化临床价值评估，院外市场仍有增量机会。2）外部环境突变引发的供应链战略调整带来国产替代契机。3）医疗器械：行业站在并购整合的拐点上。4）中成药行业：资源整合，战略赋能。5）制药行业：海外并购以技术布局为主，国内以资源整合为主。

　　开拓于外：把握节奏与路径，积极开拓海外市场。1）器械出海：海外市场大有可为，国产龙头蓄势待发。2）海外授权交易：药企license-out数量，金额整体增长。3）疫苗出海：模式趋于多元，进度有望加速。4）血制品出海：以静丙为契机牛途网，产品海外注册持续推进。

　　投资建议：立足于内，开拓于外。展望2025年，我们看好：

　　继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们建议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。

　　出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

　　边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

　　整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企牛途网。

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